許家豪專欄-經濟、政策正常化下帶來的機會與風險

許家豪專欄-經濟、政策正常化下帶來的機會與風險

值得注意的是,這波疫情與過去不同之處,第一是病例增加看來與死亡人數脫鉤;第二是疫苗接種率較高的國家,發病率通常較低;第三是人流趨勢數據也顯示出各國之間的差異。與此同時,通膨也成爲全球愈來愈重要的問題,而且影響層面擴大。

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就疫情影響上,這波新冠肺炎新型變種病毒勢必將加劇供應鏈短缺問題,市場原先通膨有望和緩的預期也因而被推遲,連帶聯準會貨幣政策也將因此而加快正常化步調,市場並預估聯準會將自2022年下半年開始升息。對於全球利率環境的影響是,景氣擴張放緩拉低中長天期利率預期,但短率因爲聯準會逐漸啓動貨幣政策正常化動作而走升,殖利率曲線將呈現平坦化。

回到基本面,全球經濟雖呈現擴張放緩,不過,企業獲利仍將維持正成長,營運仍舊穩健。就景氣表現來看,明年將逐步迴歸常態經濟,增速下滑但仍高於疫情前水準,成熟市場經濟成長率表現在疫苗施打率較高的情勢下,仍優於新興市場。

根據IMF預估明年全球經濟成長率從前一年度的5.9%降至4.9%,景氣增速放緩,然而此一水準仍高於新冠肺炎疫情前全球經濟成長的均值3.7%,經濟仍然處於擴張態勢。其中,已開發市場相對穩健,新興市場則是差距甚大。

以美國爲例,根據預估,受到製造業景氣擴張放緩、新一波疫情可能壓抑當地民衆消費意願,以及高房價壓抑買氣,連帶讓新屋開工可能進一步放緩等諸多因素,美國2022年經濟成長率預估爲3.9%。

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歐元區方面,市場預估明年經濟成長率4.2%,主要是以內需爲主的歐洲國家景氣表現相對強勁,雖然歐元區企業信心呈現高檔回落、出口回落,但在就業市場則是出現改善、相對有利消費表現。

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在中國部分,由於中國製造採購經理人指數顯示製造業步入衰退,加上全球景氣擴張放緩,連帶影響中國出口表現,且現階段跡象顯示中國消費仍偏疲弱,政策面又有中國官方管制措施未鬆手等箝制因素,市場因此下修中國明年經濟成長率預估至5.3%。

在值得關注的通膨議題上,供應鏈短缺是近期通膨拉高主因。根據美國採購經理人協會研究資料顯示,製造業廠商交貨時間延長,終端客戶庫存仍低,塞港問題依然未解。如果從勞參率來看,美國就業市場因疫情產生結構性改變;另一方面,隨着疫情的解封,支撐物價的動力將由商品轉向服務,都讓通膨可能維持在2%以上的水位。

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通膨問題基本上也牽動全球政策跟着迴歸中性;例如聯準會自11月起啓動量化寬鬆縮減計劃,預計明年啓動升息;歐洲央行,可能用資產購買計劃APP取代疫情緊急購債計劃PEPP,變相縮減購債,且通膨高漲,內部鷹派言論增加。

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隨着明年經濟迴歸正常,成長動能雖放緩,但預估企業獲利仍有5~10%的正成長;信用基本面持續改善,也有利於信用利差縮減;再從收益率角度來看,高收益債明顯高於投資級債,且高收益債存續期較短,高收益債投資價值高於投資等級債券。

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中長期美國財政赤字持續擴大,美元結構性弱勢未變,但聯準會量化寬鬆退場政策提供美元反彈機會,預估國際美元將呈現大區間震盪格局;新興市場國家疫苗接種率低於預期,且美歐經濟擴張放緩不利新興市場原物料出口。此外,全球主要央行貨幣政策迴歸正常化,資金牽動市場信心,也讓明年市場較易呈現高波動度。

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